Секретность против прозрачности: планы IPO оборонной компании «Томер» столкнулись со скепсисом рынка
Управление правительственных компаний планирует вывести производителя ракетных двигателей «Томер» на IPO в течение двух лет с оценкой более 2 млрд шекелей, однако секретность оборонного сектора вызывает жесткий скептицизм андеррайтеров.
Государство пытается вывести оборонный сектор на биржу через промежуточные долговые инструменты, чтобы обойти жесткие требования прозрачности и секретности.
При годовой выручке в 650 млн шекелей и чистой прибыли в 41 млн шекелей компанию «Томер» планируют оценить для IPO более чем в 2 млрд шекелей.
Андеррайтеры скептически оценивают шансы на IPO из-за нерешенных вопросов секретности Минобороны, проблем корпоративного управления и зависших приватизаций гигантов IAI и Rafael.
Амбиции государства против законов рынка капитала
Стремление израильского правительства привлечь частный капитал в оборонный сектор наталкивается на жесткую реальность финансовых рынков. Как сообщает авторитетное экономическое издание Calcalist, Управление правительственных компаний во главе с Рои Кахлоном наметило амбициозный план: вывести государственную оборонную компанию «Томер» на первичную публичную продажу акций (IPO) в течение ближайших двух-трех лет.
Компания «Томер», созданная в 2015 году в результате реструктуризации и разделения военного концерна «Тааш Маарахот» (остальная часть которого была продана Elbit Systems), специализируется на сверхсекретных разработках — производстве ракетных двигателей для систем ПВО «Хец», артиллерийских ракет и космических пусковых установок. Однако планы чиновников превратить закрытое оборонное предприятие в публичного биржевого игрока с оценкой более 2 миллиардов шекелей вызывают глубокий скептицизм у профессиональных участников рынка капитала.
Промежуточный шаг: долговой компромисс на TASE UP
Главным препятствием для полноценного выхода на биржу является фундаментальное противоречие между требованиями прозрачности для публичных компаний и жестким режимом секретности Министерства обороны. Чтобы обойти этот барьер, руководство «Томер» под управлением генерального директора Дотана Габая и председателя совета директоров Рони Морено разработало обходной маневр.
Вместо немедленного размещения акций компания готовится к выпуску институциональных облигаций на специализированной платформе TASE UP Тель-Авивской фондовой биржи. Этот шаг, подготовка к которому тайно велась более года, позволяет:
- Привлечь долговой капитал от квалифицированных и институциональных инвесторов.
- Избежать тотального раскрытия информации перед широкой публикой, предписываемого Законом о ценных бумагах.
- Ограничиться публикацией годовых аудированных финансовых отчетов только для закрытого круга держателей облигаций.
Финансовые показатели «Томер» демонстрируют уверенный рост: годовая выручка компании достигла 650 миллионов шекелей (по сравнению с 550 миллионами в 2024 году), а чистая прибыль составила 41 миллион шекелей. В конце 2025 года компания впервые выплатила государству дивиденды в размере 18 миллионов шекелей (50% от прибыли). По оценкам Управления госкомпаний, выработка на одного сотрудника, составлявшая в начале десятилетия 250 тысяч шекелей, к концу 2020-х годов должна достигнуть 1 миллиона шекелей в год. Исходя из этих данных и рыночных мультипликаторов аналогов (P/E на уровне 50–60), государство рассчитывает оценить «Томер» при IPO более чем в 2 миллиарда шекелей.
Почему андеррайтеры не верят в скорый успех
Несмотря на оптимистичные заявления регуляторов, ведущие израильские андеррайтеры, опрошенные изданием Calcalist, выражают серьезные сомнения в реализуемости этих планов в указанные сроки. Специалисты указывают на три ключевых барьера:
- Проблемы корпоративного управления. Одно дело — строить высокотехнологичные ракетные двигатели, и совсем другое — соответствовать жестким стандартам корпоративной отчетности, аудита и независимого контроля, обязательным для публичных акционерных обществ.
- Затор в приватизационном конвейере. На рынке напоминают, что «Томер» — далеко не первая оборонная компания в очереди на биржу. Процесс частичной приватизации гиганта «Таасия Авирит» (Israel Aerospace Industries), который оценивается в 100 миллиардов шекелей и уже имеет опыт обращения облигаций, до сих пор не завершен. Аналогичные планы по выпуску акций концерна «Рафаэль» (оценка около 60 миллиардов шекелей) завязли в межведомственных спорах между Минфином и Управлением госкомпаний.
- Политический и оборонный вето-игроки. Любое решение о раскрытии данных «Томер» требует сложнейшей штабной работы и прямого одобрения Министерства обороны, которое крайне неохотно идет на десекретизацию оборонных мощностей. Кроме того, для IPO требуется утверждение правительства, что физически невозможно в ближайшие месяцы из-за предстоящих парламентских выборов, намеченных на 27 октября 2026 года.
Попытка форсировать приватизацию «Томер» напоминает ситуацию с государственной энергетической компанией «Кацаа» (Трубопровод Эйлат-Ашкелон), которую также пытаются подготовить к выпуску ценных бумаг, несмотря на то, что ее финансовая отчетность полностью скрыта от общества под драконовским судебным запретом на публикацию. Рынок капитала предупреждает: без реальной прозрачности и системной реформы госуправления декларации о биржевых триумфах оборонного сектора так и останутся лишь громкими лозунгами чиновников.